【东吴晨报0225】【行业】电子、电力设备、通用

　　AI 使用迭代驱动端侧硬件需求持续攀升，端侧高算力升级鞭策保守手机和PC端侧存量市场款式沉塑，行业巨头需依托AI软件需求驱动硬件立异以巩固地位。AI使用的落地离不初步侧硬件支持，其快速成长也持续抬升端侧硬件需求，豆包手机形态、Openclaw带火的Mac Mini均是端侧AI终端落地的标记性案例。AI使用对端侧硬件算力取效率提出明白要求，鞭策保守手机、PC芯片加快向高端化升级，也鞭策相关芯片正在制程工艺取架构设想上持续改革。PC和手机做为焦点用户入口，是大模子从算力核心物理世界、触达C端取B端用户的第一入口，也是端侧AI最大的落地载体；该赛道亦吸引各大云厂商跨界结构，新兴力量的突围进一步沉塑市场所作款式。抓住端侧入口的大厂，以及积极适配新型AI使用、从头定义PC和手机芯片产物的公司将正在AI合作中占领劣势。行业巨头虽坐拥深挚的端侧芯片手艺壁垒，可满脚低功耗取高端算力的焦点要求，但仍需取时俱进，以软件模子驱动硬件产物立异，方能持续安定行业领先地位。车载场景是端侧 AI 落地的最佳实践场景，车载芯片的迭代升级取国发生态建立将送来主要成长机缘。人机交互界面以及物联互联节制所需的车载芯片，同时车载大电瓶供电可正在必然程度上填补端侧功耗瓶颈，是最适合端侧 AI 硬件使用实践的抱负场景，英伟达提出的智驾世界模子也进一步强化了对端侧算力的需求。车载芯片次要分为座舱芯片取智驾芯片两大品类，座舱芯片一方面送来国产芯片的强势逃逐取替代，IoT 芯片向上迭代，智驾、手机芯片也正在测验考试降维冲击，另一方面正在手艺上持续向智能化标的目的演进，硬件端支持手机取车端互联的软件生态成长。智驾芯片则正在手艺上正派历从 L2 到 L4 的持续算力跃迁，由智能向世界模子逾越，同时国产芯片凭仗智驾平权取多价位全结构实现全方位突围，并通过取终端车企慎密合做、适配软件生态从头定义汽车智驾的财产模式，取此同时座舱芯片取智驾芯片正逐渐向单芯片的终极形态融合演进，这一过程仍需必然时间，而国产芯片通过取新能源车企深度合做、陪伴国产新能源车型出海，叠加依托软件能力建立本身生态壁垒，IoT 市场是当前规模最大的蓝海市场，也是国产替代的焦点计心情遇所正在。IoT 笼盖穿戴、家居、工业等多元场景，不只对硬件手艺能力提出要求，更需要适配具体场景取终端的定制化处理方案和软件生态。国产芯片依托国内丰硕的终端消费电子财产根本，具有广漠的合做开辟空间。此中，AI 眼镜仍是当下尚未被证伪的优良端侧场景，无论是做为手机的衍出产品，仍是摸索替代手机的财产标的目的，均正在持续寻求最优处理方案。具身智能无望实现取 IoT、智能驾驶范畴的手艺能力滑润迁徙，其适配场景的需求逐渐清晰，这些尚未完全定型的终端AI新场景，均为国产 IoT 芯片带来主要成长机缘。持续关心大厂硬件扶植的焦点供应链企业。互联网取云算力大厂加快结构端云协同硬件生态、建牢AI转型硬件底座，云算力企业取互联网大厂均正在持续加大端侧结构力度，通过搭建端云协同的闭环硬件生态系统，从投资视角出发，慎密国表里科技大厂的端侧计谋结构动向，深度绑定大厂财产链、成功跻身其硬件焦点供应链的相关企业，将充实受益于行业成长盈利，端侧 AI 的财产成长趋向明白且确定，存储跌价只是短期扰动。AI 云算力取 AI 使用向物理世界延长，是手艺取财产演进的必然阶段；端侧需具备 AI 和互联能力，方能无效衔接云端算力取使用的落地需求。端侧 AI 存正在的焦点合，包罗现私、平安、低延迟，以及依托端侧算力实现的多模态初步处置能力等。存储价钱自 2025 年二季度启动上涨，下半年进入全面加快跌价阶段，阶段性了端侧财产根基面向上的趋向。瞻望2026 年，若存储市场跌价压力逐渐缓解，或相关企业通过本身行动无效对冲成本端压力，AI 赋能端侧硬件所带来的根基面改善无望充实。短期的周期性扰动，无法端侧 AI 持久的手艺成长大趋向。端侧AI SoC芯片：晶晨股份、瑞芯微、星宸科技、恒玄科技、乐鑫科技、地平线机械人（汽车&传媒互联网海外组笼盖）、黑芝麻智能（汽车&传媒互联网海外组笼盖）等风险提醒：国内端侧算力互联及端云协同扶植需求不及预期；手机、PC等消费终端换机周期苏醒不及预期；端侧AI芯片国产替代进度及产物量产落地不及预期；行业合作加剧；国内数据平安取合规相关政策调整带来运营不确定性风险。固态26年进入试阶段，边际变化从电芯转为Pack，沉点关心车型试进展。固态电池财产化加快，H1车规级电芯下线中试线落地，带来两轮从升浪行情。26年看，固态电池进入环节期，H1车规级Pack下线，卸车试验证，H2估计量产线年焦点催化点正在于GWh级量产线的投标+固态相关车型的试，无望带来类比25年两级此外行情，沉点关心头部企业的产线投标环境，以及后续表态工信部申报名录的新车型。具备宽温域+高能量+平安性，固态电池天然适配太空范畴。太空系统具备实空、极端温差、高辐射等特点，温度正在-200℃~+150℃，液态电池工做温度正在-20℃~+60℃，而固态电池具备宽温域的属性，此外平安性高不起火，抗辐射不产气鼓包，能量密度高降低发射成本，天然更适配复杂的太空范畴。固态电池正在卫星范畴每年需求无望达几十以至上百GWh，此外还有深空探测器、月球等使用范畴，进一步打开想象空间。投资：第一条线保举壁垒最高的电池环节，首推宁德时代，关心国轩高科，金龙羽等；第二条线保举设备端，保举先惠手艺，纳科诺尔，先导智能，联赢激光，关心宏工科技，灵鸽科技，利通科技，海目星，利元亨，松井股份等；第线保举材料端，首推硫化锂+电解质，保举上海洗霸，厦钨新能，当升科技，材料，恩捷股份，华盛锂电，关心博苑股份，海辰药业，其次保举天奈科技，容百科技等；第四条线保举新手艺，关心中一科技，远航细密，英联股份等。1）宏不雅数据视角：26年1月PMI指数49。30%，环比12月下降0。8pct，全体制制业投资增速仍处于低位。2）中不雅数据视角：2025Q3国内工业机械人出货量80674台，同比+7。3%；2025年12月金切机床产量8。50万台，同比-8。60%。以工业机械人和金属切削机床为代表的中不雅数据也处于底部。3）库存周期视角：工业企业产成品存货累计同比增速已回落至汗青低位，接近前几轮库存周期的底部程度；2025年12月PPI当月同比为-1。9%，库存周期的领先目标PPI 也处于低位盘桓，价钱端未呈现较着回暖信号。1）康波周期视角：康波周期指世界经济每隔50-60年就会履历一次从繁荣到萧条的大轮回，每一轮周期从新手艺的萌芽起头，到手艺盈利耗损竣事，当前全球经济处于萧条末期向苏醒初期过渡阶段，AI、算力等新手艺进入规模化使用阶段，已起头逐渐为全球经济带来新的增量。2）宏不雅视角：中美配合降息系26年全球经济从线，信贷&货泉宽松无望帮力制制业苏醒。一方面，降息下企业融资压力缓解，提高企业更新设备积极性。另一方面，降息无望拉动需求，无效提振汽车、家电、电子等制制业的需求。1）刀具板块：钨价持续上涨，看好财产链下逛刀具等焦点品种。2025年以来钨价&钴粉价钱持续上涨，拉动硬质合金相关产物价钱；同时下逛企业凭仗本身对原材料价钱的灵敏判断，大量囤积低价库存，无望送来收入&盈利能力的戴维斯双击。焦点保举：【欧科亿】【华锐细密】【新锐股份】【鼎泰高科】2）机床行业：自从可控势正在必行，看好国产高端机床逆势突围，正在国产替代和高端范畴结构不竭深化。焦点保举：【海天精工】【纽威数控】【华中数控】【科德数控】2025年根基面已充实出清，2026年设备订单无望进入修复通道。2025年行业深度调整，从链吃亏加剧、扩产放缓，光伏设备新签定单阶段性承压，但龙头设备商凭仗“3421/3601”等收款模式强化现金流办理，应收账款布局集中于头部客户，信用减值充实计提，运营风险根基。随下落后产能出清提速、行业规范取订价机制逐渐优化，供给侧布局改善信号明白，我们估计2026年正在海外需求取国内市场化出清完成的布景下，设备订单无望进入修复通道，板块具备较着的周期修复弹性。太空算力使用场景加快落地，光伏从地面能源轨道能源系统，打开远期成漫空间。贸易航天运载成本持续下降，中美均规划百GW级太空算力摆设能力，太空数据核心对能源系统高度依赖光伏供电，光伏成为轨道算力系统的焦点根本设备。正在规模化阶段，能源系统将由高成本砷化镓逐渐转向更具成本劣势取可扩展性的硅基手艺，HJT薄片化取柔性化特征正在减沉取卷展式阵列适配方面具备潜正在劣势。我们认为，太空算力为光伏设备行业引入“类半导体设备”的长周期成长逻辑。海外埠面需求成为2026年现实增量来历，美国取中东等地共振驱动扩产。美国新增拆机连结高景气，本土制制政策强化供应链平安取成本可控，特斯拉规划100GW地面光伏产能以婚配AI算力电力需求。正在高人工、高水电成本布景下，HJT凭仗低工序、低用电、低水耗、低人工劣势更契合美国制制，且不存正在TOPCon正在美面对的专利风险，中持久具备合作劣势。取此同时，中东资本禀赋劣势凸起，拆机规划持续上调，中资从链企业加快本土建厂，国产设备“借船出海”逻辑强化，海外收入占比提拔趋向明白。行业供需失衡布景下，新一轮手艺迭代成为产能沉置环节变量。TOPCon价钱持续回落压缩盈利空间，倒逼新手艺导入。工信部提高效率、水耗取本钱金门槛，指导先辈产能替代掉队产能，政策标的目的利好高效率取低能耗线。HJT量产效率持续冲破、银耗快速下降，叠加0BB取银包铜手艺使用，正在银价中枢上行布景下成本劣势进一步放大。我们判断，2026年将进入“手艺升级驱动的新一轮布局性扩产窗口”。投资：正在周期修复取手艺升级双从线下，沉点保举HJT整线龙头迈为股份，低氧单晶炉龙头晶盛机电，组件从动化及0BB设备龙头奥特维，以及超薄硅片切片设备龙头高测股份。风险提醒：行业供需修复不及预期风险，海外政策及商业不确定性风险，新手艺及新使用财产化节拍不及预期风险。通知布告概要：公司发布《相关独家卷烟出口营业的最新进展》通知布告，按照律例、国度烟草专卖局发布的《境内免税市场烟草成品办理法子》政策解读及中国现行法令律例，中国烟草国际是独一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营商业资历的企业。律例将于26年1月1日生效，并设有6个月实施过渡期。优化境内关外免税市场卷烟出口营业供应链：律例实施前，中烟已取相关买卖敌手方（工业公司）订立框架和谈，中烟向买卖敌手方采购卷烟，并将该等卷烟出口至卷烟独家运营区域。按照60号文及框架和谈，为继续通过中烟向中国境内免税市场出口卷烟，买卖敌手方将取中国烟草国际订立代办署理和谈，中国国际将做为买卖敌手方代办署理人，并按照框架和谈取中烟及买卖敌手方订立个体和谈，将买卖敌手方制制的卷烟出口至中国境内免税市场。新的营业模式将优化境内免税市场卷烟出供词应链。卷烟出口营业毛利率无望提拔：26年7月1日起，相关律例正式实施，工业公司的卷烟将由中烟间接出口至境内免税市场，供应链优化将提拔公司卷烟出口营业毛利率，带动公司盈利能力提拔。24年卷烟出口营业毛利2。46亿港元，占比20。1%，毛利率为17。6%，25H1卷烟出口营业毛利率为25。7%。考虑过渡期备货和发运节拍波动，估计27年起卷烟出口营业量恢复一般。盈利预测取投资评级：中烟做为中国烟草“走出去”营业平台中烟国际旗下独一上市公司，从停业务烟叶类产物进出口稳健成长，卷烟及新型烟草产物出口打开向上弹性，进一步整合境外财产链资本空间可期。考虑卷烟出口营业毛利率上行，我们上调公司盈利预期，估计2025-2027年归母净利润别离为9。4/10。6/13。0亿港元（前值为 9。4/10。4/12。1亿港元），对应PE为34/30/24倍，维持“买入”评级。风险提醒：对烟草相关产物管控政策变化、烟叶种植及购销政策变化、地缘带来的进出口商业受阻风险等。